分享实测辅助“微信小程序微乐麻将万能开挂器”(确实真的有挂)

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威
，专业，及时 ，全面
，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/杨泽蓁

　　报告摘要

　　“固收+ ”是市场重要的增量资金
。6月下旬以来，资金的“四个蓄水池
”发生变化并推动牛市。市场的存款搬家目前处于风险偏好跃升的第一步 ，从纯固收往少量含权（固收+）迁移
，而纯权益目前还不明显 。当前“固收+”的仓位偏低，未来潜在“推仓位+净申购 ”有望为市场贡献增量资金
。我们测算：权益仓位抬升可能带来数百亿的增量 ，如果“固收+
”持股市值回到21年高点
，还有1600+亿的空间。

　　“固收+”的审美：偏好怎样的行业与公司？我们以主动权益基金为“Benchmark ”，通过观测“固收+
”仓位相对主动权益的高低 ，再结合其绝对仓位
，来推测其行业偏好与选股审美 。结论来看：“固收+”偏好自上而下的投资框架，审美有四个关键词：【宏观定价】
、【外需】、【格局稳定】 、【白马龙头】
。对自下而上为主的新兴产业的参与程度不高。

　　申万一级行业：“固收+ ”前五大重仓为有色
、电子、银行 、交运
、医药 。相对主动权益超配的前五大行业为有色、交运 、银行
、公用、非银
。

　　科技：整体参与程度不高 ，结构上偏好格局稳定的细分赛道（如面板） 、白马龙头公司
、游戏。对于AI，“固收+”对全产业链的配置力度明显不及主动权益 。对于其他科技资产
，“固收+
”资金愿意较主动权益超额上仓位的主要是三类：一是格局稳定的赛道，如面板；二是各行业的大白马龙头 ，如圣邦股份、三环集团 、顺络电子、中兴通讯等；三是游戏。

　　高端制造（新能源
、军工、汽车）：同样参与力度不强
，结构上偏好格局稳定的风电电缆，以及军工的航发 、军贸
。

　　创新药
、新消费：新消费几乎没有参与 ，创新药有一定仓位
，但配置强度明显不及主动权益。

　　出口链：青睐对美出口链龙头 。前述三类赛道主要是自下而上逻辑为主
。至出口产业链，开始逐渐有了自上而下的色彩 ，尤其是对美
，“固收+”的配置偏好也开始显现。仓位较重、且相对主动权益超额配置的有：家居 、保温杯
、轮胎、白电 、工程机械
、叉车、高机等 。

　　顺周期 、红利
、资源品：“固收+ ”的主阵地，多较主动权益超额配置
。三者共同特征是可以进行偏自上而下的交易 ，前两者是宏观定价
，后者是宏观驱动的大宗定价。对于顺周期，“固收+
”多配置各行业的白马龙头 ，行业如消费建材、水泥 、地产、通用自动化
、物流、航空 、食品
、农药等 。其中对航空、物流 、农药最为偏好；对于红利，主要配置水电
、银行
。对于资源品
，主要配置铜、铝 、黄金。

　　我们整理了“固收+”重仓及相对主动权益超配的前50公司，详见正文 。

　　风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；固收+基金股票仓位不稳定等
。

　　报告正文

　　一
、“固收+ ”是市场重要的增量资金

　　6月下旬以来 ，资金面的【四个蓄水池】发生变化
，“资金流入-赚钱效应-资金流入
”的正螺旋已经打开，指数站上10年高点 ，“牛市思维”确立。市场的存款搬家目前处于风险偏好跃升的第一步
，从纯固收往少量含权（固收+）迁移，而纯权益目前还不明显 。因此 ，“固收+ ”是后续市场短期重要的增量资金。

　　（一）“固收+
”绝对规模仍小
，但本轮获净申购明显

　　当前“固收+”基金持股规模仍不大
。以偏债混合+二级债基+可转债基三类代表“固收+“基金，25Q2共1339只 ，持股市值共1670亿元
，近几年持股市值持续下滑（份额也在赎回），21Q4持股市值高点为3353亿元。

　　对比来看 ，主动权益25Q2为2.9万亿元， ”固收+“体量仍偏小 。但近期调研看
”固收+“净申购明显
，是边际上的增量资金
。

　　（二）仓位偏低，潜在推仓位是另一个增量资金来源

　　“固收+”基金25Q2权益仓位为13%。与主动权益的持续高仓位不同 ，经过了19-20年趋势性推权益仓位后
，23年后“固收+ ”基金进行了股债切换，趋势性降低了权益仓位 。

　　随着今年下半年股债逆转 ，除了净申购之外、“固收+“基金自身仓位的抬升也可能是增量资金的来源
。

　　我们根据1339只“固收+”基金各自的权益仓位上限做了一个测算（二级债基 、可转债基一般权益仓位上限20%
、少数更高；偏债混基权益仓位上限在20%-65%不等）：极限假设下
，如果将权益打到满仓，“固收+
”资金单靠推仓位还有972亿的增量。在此基础上打折、也有几百亿的增量 。

　　作为参考 ，今年最明牌的增量资金融资盘从4月低点至今上行了3563亿
。几百亿不算小量级。

　　仓位向上空间比较大的是A股
，港股仓位已经不低 。1339只固收+基金中，有701只能买港股 ，数量占比 、持股市值占比分别为52%、41%
。测算得：能买港股的“固收+”基金25Q2的港股持仓占股票投资市值比重为32%。多数基金规定的上限为50%
，仓位已经不低 。

　　在净申购+推仓位的共同驱动下，如果“固收+ ”基金持股市值回到21年高点 ，还有1683亿的空间。

　　二
、“固收+
”的审美：偏好怎样的行业与公司？

　　（一）板块偏好：重仓沪深300和中证红利成分股

　　宽基来看，“固收+”基金偏好龙头白马为代表的沪深300及中证红利
。相对于主动权益在沪深300、中证红利成分股的仓位更高
，而创业板指 、国证2000
、创业50、科创50成分股的仓位都更低。其中有近66%的仓位在沪深300成分股 。

　　注：宽基 、申万行业
、个股的仓位均为前十大重仓股口径，下同
。

　　（二）行业偏好及选股审美：宏观定价、格局稳定 、外需
、龙头白马

　　我们以主动权益基金为“Benchmark
” ，通过观测“固收+”基金在各细分领域的仓位相对主动权益的高低
，来推测其行业偏好与选股审美。

　　首先先简单看申万一级行业：“固收+ ”基金前五大重仓行业为有色、电子 、银行
、交运、医药 。

　　相对于主动权益，“固收+
”基金更偏好有色 、交运、银行
、公用、非银 、地产
、煤炭、化工等 ，主要是经济周期类和红利类的行业
。

　　细分行业及公司来看
，“固收+”偏好自上而下的投资框架，主要配置各行业的白马龙头。审美有四个关键词：【宏观定价】 、【外需】
、【格局稳定】、【白马龙头】 。对自下而上为主的新兴产业的参与程度不高
。

　　6月至今 ，市场以龙头风格为主
，也一定程度上体现了“固收+ ”资金近期较大幅度流入对龙头的增配。

　　1． 科技链条：整体参与程度不及主动权益 。结构上偏好格局稳定的细分赛道 、白马龙头公司
、游戏
。

　　首先看“自下而上定价
”的AI产业链，“固收+”的参与力度相对有限。

　　下方表格主要看三个要素：（1）“固收+ ”基金25Q2仓位 ，代表绝对配置强度 。无论是主动权益还是“固收+”
，前50大重仓的仓位门槛是0.4%，前100大是0.2% ，前200大是0.1%左右；（2）25Q2“固收+
”基金仓位与主动权益仓位之差，代表“固收+”的相对偏好；（3）“固收+ ”基金25Q2仓位变动与主动权益基金的比较
，代表其Q2加仓幅度的强弱。

　　整体来看，无论是海外算力链条还是国内算力链条 ，“固收+
”对几乎全产业链的配置仓位均不及主动权益
，且Q2加仓力度也不及
。

　　对于其他部分科技资产，“固收+”资金愿意较主动权益上更高的仓位：主要是三类资产：

　　一是格局稳定的品种 ，如面板；

　　二是各行业的大白马龙头
，如圣邦股份、长电科技 、三环集团
、顺络电子、中兴通讯；

　　三是对于游戏，“固收+ ”较主动权益更为偏好。

　　2． 高端制造（新能源 、军工、汽车）： 同样配置不及主动权益 ，偏好风电电缆
、航发、军贸 。

　　对于同样偏自下而上逻辑的高端制造
，“固收+
”基金同样配置强度不及主动权益
。结构上偏好格局稳定的风电电缆，以及军工的部分航发链 、军贸品种。

　　3． 创新药
、新消费：配置不及主动权益

　　对于今年产业趋势显现、同样偏自下而上逻辑的创新药 、新消费：“固收+”基金几乎没有参与新消费 ，多数公司仓位较低；创新药有一定仓位
，但配置强度不及主动权益 。

　　4． 出口链：青睐对美出口链龙头

　　前述科技
、高端制造、创新药 、新消费主要是自下而上逻辑为主
。至出口产业链，开始逐渐有了“自上而下
”的色彩 ，尤其是对美出口链，“固收+”的配置偏好也开始逐渐凸显。

　　整体来看
，对于出口链诸多行业，“固收+ ”的配置均较重
、且仓位高于主动权益 ，如家居出口链、保温杯 、轮胎
、白电、工程机械 、高机、叉车等 。

　　5． 顺周期
、红利、资源品：“固收+
”配置的主阵地

　　顺周期 、红利
、资源品的共同特征是可以进行偏“自上而下”的交易
，前两者是宏观定价，后者是宏观驱动的大宗定价
。

　　对于顺周期 ，“固收+ ”大多相对主动权益超配
，且基本配置各行业的白马龙头，相关行业如地产链的家居/消费建材/水泥、通用自动化 、物流
、航空、食品 、农药等。其中航空
、物流、农药“固收+”最为偏好 。

　　对于红利 ，“固收+
”主要配置水电 、银行
。

　　对于资源品
，“固收+”主要配置铜
、铝、黄金。

　　三 、风险提示

　　基金季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；固收+基金的股票配置比例不稳定；基金配置仅反映过去信息 ，对未来的指引意义有局限性 。